21 世纪经济报谈记者 张敏

"五一"假期事后的首个来往日，上市 15 年的中原幸福，股票简称酿成了 *ST 华幸，退市风险突显。

假期前的 4 月 30 日，中原幸福在 2025 年年报中露馅了细目。把柄年报，昨年中原幸福的归母净金钱为 -177.43 亿元，即资不抵债。

同期，昨年中原幸福的扣非净利润为 -226.04 亿元，较 2024 年的 -115.80 亿元扩大近一倍，且已聚拢三年亏空。

按照规矩，中原幸福的股票被奉行退市风险警示，公司股票将在风险警示板来往，股票价钱日涨跌幅规则为 5%。同期，若 2026 年度公司净金钱仍为负值，股票将被闭幕上市。

中原幸福曾是中国最大的产业新城运营商，最多时运营约 50 个产业新城相貌，并在国外有所布局。四肢园区配套，中原幸福还曾开拓多量房地产相貌，这项业务一度带来高出千亿的销售额。

但自 2020 年末起，中原幸福遭逢流动性压力，最终影响到融资和普通筹备。而后，中原幸福驱动债务重组，并于昨年插足重整才略，当今正插足重整投资东谈主的报名和遴择阶段。值得真贵的是，在波及化债和重组的多项要紧决策上，中原幸福与大股东吉利一度存在不合。

如今，跟着退市风险警示的奉行，重整的进击性蓦的提高。能否尽快完成重整，不仅决定中原幸福下一阶段的发展，亦然短期保壳的关节。

留给中原幸福的时代窗口，依然尽头有限。

退市边际

中原幸福种植于 1998 年，2011 年在 A 股上市。四肢一家定位于产业新城事迹商的企业，中原幸福有两大主交易务：一是产业新城事迹，包括基础门径种植、地盘整理周转等全国事迹，及招商引资、产业孵化、城市和产业运营料理等专科事迹；二是与之配套的房地产开拓。前者助力公司打响产业运营品牌，并获取资源，但需弥远培育，后者则提供短期现款流。

中原幸福布局的首个产业园区为固顺产业园，后又在大厂、香河、怀来等环京区域进行布局。而后，他乡复制模式提速，中原幸福将业务彭胀至长三角、大湾区，以及郑州、武汉、长沙、成都等都市圈。2016 年，中原幸福走出中国，在印尼布局了两座产业新城。

到 2019 年，中原幸福的业务达到巅峰，畴昔公司在国内布局了 51 个产业园区，开拓房地产相貌 206 个（其中住宅相貌 199 个）。其住宅业务销售额高出 1400 亿元，踏进房企前 20。但从营收结构上看，环京区域仍是大本营。

2020 年，跟着环京区域楼市限购战术告成，加之疫情影响，中原幸福出现流动性垂危的地方。年末，中原幸福出现债务误期。

随后几年，中原幸福的功绩快速下滑。2021 年，公司归母净利润出现 390 亿元的多半亏空，次年倏得盈利后，立时又聚拢三年出现亏空。2023 年至 2025 年，其归母净利润离别为 -60.28 亿元、-48.17 亿元、-228.59 亿元。

金钱规模也在缩水。2025 年，中原幸福的归母净金钱为负，从而触发退市预警。

误期的第二年，中原幸福就推出清偿务重组酌量，并付诸奉行。把柄公告，适度本年 4 月末，中原幸福 2192 亿元金融债务中，累计完成重组金额约 1926.69 亿元，其中境内公司债券重组 371.3 亿元、境外债券重组约 335.32 亿元。至本年 4 月末，其境内存续债券余额 222.92 亿元。

早在昨年上半年，其住宅相貌标保交楼任务就已一王人完成。

跟着金钱规模的缩水，中原幸福也毁灭对规模的追求，转型轻金钱。在 2025 年年报中，中原幸福指出，依托以产业招商为中枢的全历程产业发展身手，全面转型"产业新城事迹商"。

不合与共鸣

在债务贬责过程中，开云kaiyun(中国)中原幸福曾与大股东吉利产生不合。

2024 年 10 月，中原幸福推出以资抵债的"置换带"化债决策。包括平何在内的部分债权东谈主合计，由于是定向以资抵债，此举存在掏空公司优质金钱的嫌疑。但该决策仍以幽微的上风取得股东大剖判过。

昨年 8 月，董事王葳对中原幸福半年报议案投出反对票，指出"置换带处理不审慎"。王葳弥远任职于中国吉利体系，自 2023 年 1 月起任中原幸福董事。

昨年 11 月，中原幸福晓谕被债权东谈主肯求预重整，公司"对此无异议"。此举引起吉利方面的浓烈反响。王葳立时发布声明，称对此弥散不知情。王葳合计预重整公告未经董事会审慎接洽，存在违纪嫌疑，并示意已向监管部门投诉。

另又名董事冯念一则酬报称，预重整公告并不违纪。冯念一示意，预重整是公司透彻化解债务风险、完了脱困发展的贫穷契机，董事应从公司利益最大化起程研究问题。

而后，两边伸开拉锯。吉利方口试图推动股东大会再行审议重整事项，并要求对中原幸福的财务情景开展尽调，均遭否决。吉利还曾试图罢黜冯念一，也遭到否决。但冯念一于本年 1 月去职。

吉利是在 2018 年 7 月入股中原幸福的，那时，吉利斥资 137.7 亿元，受让中原幸福 19.7% 股份，成为其第二大股东。昨年下半年，由于第一大股东中原控股所合手部分股权被"强平"，吉利被迫成为第一大股东。

但在中原幸福的董事会中，来自吉利的代表占据少数。分析东谈主士指出，这也使得吉利虽有大股东之名，言语权却相对有限。

值得真贵的是，自上一轮交锋后，两边均未对外发声。且对比昨年半年报激勉的争议，中原幸福发布 2025 年年报以来，吉利方面也未公开示意异议。

接近中原幸福的东谈主士向 21 世纪经济报谈示意，两边已在多项问题上达成共鸣。但该东谈主士未自满更多实质。 

和时代竞走

一位弥远从事企业并购的分析东谈主士向 21 世纪经济报谈指出，比较才略上的争议，鼓舞停业重整更恰当两边的共同利益。

停业重整是指对依然具备粗略可能具备停业条目而又有再生但愿的债务东谈主，保护其不绝交易并赈济其生涯的才略。关于债权东谈主而言，停业重整意味着债务清偿期限会大大蔓延，若重整失败，也有可能血本无归。但比较停业清理，重整‌能保护企业主体。

2023 年 5 月，另一家大型房企金科股份驱动停业重整，一年后获批。昨年 12 月，金科功令重整才略完了，意味细心整认真完成。本次重整波及的债务规模达 1470 亿元，债权东谈主数目超 8400 家，是房地产行业迄今最大的重整案。

本年 4 月末，金科股份发布 2025 年年报，由于该年度的净金钱由负转正，金科已向深交所肯求取销退市风险警示。如能获批，金科股份在重塑业务的同期，也可借此保住壳资源。

21 世纪经济报谈记者了解到，中原幸福很早就尝试停业重整，但由于多样成分制约一度作罢。而后，中原幸福重启该决策，并与金科有过屡次疏通交流。

前述分析东谈主士示意，金科重组的奏凯鼓舞，或是促使中原幸福遴选该决策的要害原因。"在业务转型和保壳等诉求上，两边有同样之处。"

但该东谈主士请示，按照金科的案例，从提议重整肯求到最终完成，历时高出两年。比较之下，要思借助重整保住壳资源，留给中原幸福的时代并未几。

当今，中原幸福仍在预重整阶段。预重整被视为停业重整的前奏，在法院监督下，企业与债权东谈主在庭外协商事前制定重整酌量草案，若能取得多数债权东谈主甘愿，就将插足停业重整‌才略。

4 月末，中原幸福露馅了预重整最新发扬，临时料理东谈主公开招募意向重整投资东谈主的报名责任已于 4 月 13 日截止。在规矩的报名截止时代内，已有部分意向重整投资东谈主向临时料理东谈主递交了报名材料。

诚然此举传递出的信号颇为积极，但中原幸福重整进击性仍然很强。畴昔如何鼓舞开云体育，尚需进一步不雅察。